Allocation d'actifs et opportunités d'investissement dans les marchés boursiers émergents : Analyse basée sur l'asymétrie des rendements

Zied Ftiti

La théorie moderne du portefeuille introduite par Markowitz (1952) stipule qu'un investisseur peut minimiser le risque tout en maintenant un niveau de rendement suffisant grâce à une stratégie de diversification du portefeuille. En d'autres termes, Markowitz (1952) conclut que le risque d'un portefeuille d'actions bien diversifié est inférieur au risque intrinsèque de chacune de ses actions individuelles non corrélées. Au cours des dernières décennies, outre le rôle des premier et deuxième moments dans la théorie de l'évaluation des actifs, les moments supérieurs ont également attiré l'attention des chercheurs.

Il est intéressant de noter que l'analyse de l'asymétrie est une question importante dans la théorie financière. Plus précisément, cette question est liée à la littérature sur la prévisibilité des rendements boursiers. Dans ce domaine, plusieurs études examinent le rôle des moments élevés (en particulier l'asymétrie) en tant que déterminant des rendements transversaux, de la diversification des portefeuilles et de l'allocation d'actifs, et certaines d'entre elles montrent que l'asymétrie réalisée a une relation négative avec les rendements futurs (Amaya et al., 2015 ; Chen et al., 2016 ; Conrad et al., 2013 ; Harvey et Siddique, 2000). D'autres études examinent le rôle de l'asymétrie des rendements dans le choix du portefeuille (Jiang et al., 2016 ; Mitton et Vorkink, 2007 ; Narayan et Ahmed, 2014) et montrent que l'asymétrie améliore l'efficacité du portefeuille. Toutefois, cette littérature n'est pas abondante et n'est pas concluante.

Cet article examine s'il est rentable d'investir dans les marchés émergents. Outre les premier et deuxième moments classiques utilisés dans l'allocation d'actifs, nous nous concentrons sur le troisième moment : l'asymétrie réalisée. Il est intéressant de noter que nous complétons la littérature en étudiant un large échantillon de marchés boursiers émergents. Notre choix des marchés émergents est motivé par l'amélioration de l'intégration des marchés financiers internationaux et le développement des marchés financiers émergents, qui peuvent constituer une alternative d'investissement pour les investisseurs. Plus précisément, nous cherchons à savoir si l'investissement dans les marchés émergents peut être rentable pour les investisseurs internationaux et locaux. Notre échantillon couvre 22 marchés émergents de quatre régions.

La méthodologie empirique peut être résumée en trois étapes. Tout d'abord, nous vérifions si l'effet d'asymétrie influence les rendements des différents marchés émergents. Pour ce faire, nous construisons des facteurs d'asymétrie mensuels (SKF) basés sur l'asymétrie réalisée pour les marchés individuels. La construction de ces facteurs est conforme aux études précédentes (Amaya et al., 2015). Deuxièmement, nous étudions les opportunités des marchés émergents en termes de stratégies d'investissement et d'allocation d'actifs en construisant des portefeuilles basés sur l'asymétrie et la capitalisation boursière. Nous avons ensuite défini cinq stratégies d'investissement différentes dans ces portefeuilles. Enfin, le gain économique de nos stratégies du point de vue de l'allocation d'actifs est mesuré en considérant, en plus de la moyenne et de la variance, les fluctuations du troisième moment.

Notre analyse révèle des résultats intéressants. Tout d'abord, nous montrons que l'effet d'asymétrie détermine les rendements des différents marchés émergents. Cinq marchés présentent un SKF positif et 17 un SKF négatif, et ce facteur est significatif pour tous les marchés émergents. Nous montrons également que les facteurs d'asymétrie de 11 marchés individuels sont sensibles aux périodes de turbulences économiques et financières. En d'autres termes, les périodes de crise affectent le SKF sur ces marchés, ce qui, à son tour, affecte les positions des investisseurs. Du point de vue de l'allocation d'actifs, nos résultats montrent que la stratégie la plus efficace diffère d'une région à l'autre et que les stratégies d'investissement dans les marchés émergents basées sur l'asymétrie surpassent les investissements dans les marchés développés (DM) et peuvent générer des gains positifs en termes de rendement équivalent certain (CER), en particulier pendant les périodes de crise financière mondiale et par la suite. Ces résultats sont robustes à l'utilisation de la mesure d'asymétrie robuste de Brys, Hubert et Struyf (2004) et, par conséquent, il est recommandé d'investir sur les marchés émergents internationaux plutôt que sur les marchés développés.

Mots clés : marchés émergents, asymétrie réalisée, stratégie d'investissement, opportunités de diversification

JEL codes: F21, G12, G15

Huit marchés asiatiques (Chine, Inde, Corée, Malaisie, Philippines, Sri Lanka, Taïwan et Thaïlande), quatre marchés européens (République tchèque, Hongrie, Pologne et Russie), six marchés latino-américains (Argentine, Brésil, Chili, Colombie, Mexique et Pérou) et quatre marchés du Moyen-Orient et de l'Afrique du Nord (Égypte, Jordanie, Maroc et Turquie).